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　　金融理论中的估值挑战

　　商业估价需要应用金融理论运用专业判断。商业估价专业人员面临的主要挑战之一是根据历史趋势和假设选择的推理为预测制定合理的假设。另一个挑战是根据项目风险计算适当的贴现率。

　　证券分析师必须首先评估以股票市场价格形式反映在市场上的信息，并重点评估私人信息。通常在合并分析中，收购公司对目标公司未来的现金流进行预测。与合并相关的收入增加或成本降低包含在预测中，然后贴现回现值，与购买收益进行比较。合并的估计净收益将等于目标的贴现估值，包括合并协同效益减去收购支付的现金。由于倾向于犯大错误，估值可能会出错。分析师通常无法认识到目标作为独立业务的潜力。重点应该是评估目标的独立价值，并专注于合并带来的现金流变化。经理们经常调整公司的运营和投资来管理收益。这些会计收益是向投资者报告的唯一最多的数字。由...进行的研究Graham等人(2005年)发现大约80%的经理愿意减少像R&D和广告这样的可自由支配的开支来满足收入目标。许多经理还准备推迟或拒绝净现值为正的投资项目，以达到盈利目标。这种模式表明，企业确实在管理自己的收益。

　　股息贴现模型将公司股权投资的价值计算为按股权资本成本贴现的预期未来股息的现值。但这一趋势表明，越来越多的公司选择持有额外的现金来回购股票，而不是支付股息。因此，股息并不代表股东可获得的实际现金流。支付股息的公司不能使用股息增长模型来评估部门和项目。此外，据观察，股息增长模型对于评估初创公司、扩张公司和成长型公司几乎没有用处。在……里现金流量折现分析法(公司估值模型)公司的价值是预期未来自由现金流的现值，按加权平均资本成本贴现。该模型基于各种假设，用于预测和计算适当的贴现率。

　　股市的过度反应经常引起争论(德·邦德，1985)。研究发现，股票价格过多地基于当前的盈利能力，而过少地基于长期股息支付能力。市盈率异常是指观察到市盈率极低的股票比市盈率高的股票获得更大的风险调整收益。市盈率非常低的公司被认为暂时被低估，因为投资者在一系列糟糕的收益报告或其他坏消息后变得过于悲观。

　　金融理论教导股票的价值由其基本价值决定:未来收益(或股息)的预期贴现值。考虑一个测试这个假设的简单环境:普通=(9或12)受试者每人获得一笔现金和股票捐赠;在15个交易周期的每一个结束时，从四个选项(0美元、0.08美元、0.28美元、0.60美元)中抽取一个红利，每个选项有四分之一的概率产生每周期0.24美元的预期红利。因此，在第一阶段，每个人都有权从这一股息分配中提取15英镑，因此基本价值为15倍(0.24美元)= 3.60美元;在第二阶段，右边是14个抽屉，值是14×(0.24美元)= 3.36美元，以此类推。这些信息和这些计算被显示给所有受试者，以防止任何误解(见史密斯等人1988年在史密斯1991，第339-71页)。

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